ガソリンスタンドで価格が上がったり下がったりするのを見ると、その背景にあるものが何なのか、大体分かります。多くの場合、原油価格の変動が原因ですが、時には原油価格が安定しているにもかかわらずガソリン価格を押し上げる製油所の問題が原因となることもあります。いずれにせよ、人々はたいてい石油会社を非難します。

しかし、電力市場ははるかに不透明です。この夏、多くの地域で電気料金が急騰しましたが、その説明は発言者によって様々です。政治家は気候変動対策を非難し、電力会社はインフラ整備を理由に挙げ、アナリストは天然ガス価格の変動性を強調しています。真実はガソリンのサプライチェーンよりもはるかに複雑です。電力価格は、燃料供給業者、発電業者、送電網運営者、規制当局、そして投資家といった一連の関係者によって形成されており、それぞれが独自のコスト、インセンティブ、そしてリスクを伴います。

競争力と透明性を確保するために構築されたシステムにおいて、大きな疑問が残る。米国の電気料金を実際にコントロールしているのは誰か？

多層的な価格設定マシン

実のところ、電気料金を決める主体は一人もいません。電気料金は一連の流れの産物であり、毎月の電気料金に反映されるまでに複数の階層を経由することになります。

燃料供給業者 – 見えざる手

天然ガス、石炭、ウラン、そして再生可能エネルギーは、発電の基本コストを決定づけます。天候、地政学、あるいは輸出需要などによりガス価格が急騰すると、通常は電力価格もそれに追随します。再生可能エネルギーが大量に利用されている市場においても、ガスはしばしば需給バランスのとれた限界価格を決定づけます。

電力生産者 – 入札者

独立発電事業者と公益事業会社所有の発電所は、卸売市場に入札を行います。入札には燃料費、メンテナンス費、そして必要な収益が含まれます。競争の激しい地域では、発電事業者の存続と倒産は市場価格によって決まります。規制の厳しい州では、原価加算方式の価格設定によって多くの発電所が市場の直接的な変動から守られています。

グリッドオペレーター - 市場エンジニア

PJM、ERCOT、CAISOなどの地域送電機関（RTO）は、前日市場とリアルタイム市場を運営しています。これらの機関は、最も安価な電力を優先的に供給し、混雑を管理し、送電網の信頼性を維持しています。これらの機関の地域別限界価格設定アルゴリズムは、需要ピーク時や送電線に制約が生じた場合に価格を高騰させる可能性があります。

ユーティリティ – 配信レイヤー

公益事業会社は電力を卸売りで購入し、家庭や企業に供給します。規制州では、規制当局への料金請求を通じてコストを回収します。規制緩和市場では、公益事業会社はパススルー仲介業者として機能し、価格を値上げする能力は限られています。

規制当局 – 門番

州公益事業委員会は、料金、資本回収計画、そして許容収益を承認します。燃料費やインフラコストに連動する価格上昇を抑制できますが、完全に阻止することは稀です。連邦レベルでは、連邦エネルギー規制委員会（FERC）が州間送電および卸売市場の規則を監督しています。

投資家 – 隠れたプレーヤー

株主は安定した収益と予測可能な配当を期待しています。彼らの圧力は資本配分、価格設定、そしてプロジェクトの選択に影響を与え、より安価な解決策が存在するにもかかわらず、コスト回収を保証する大規模な資本集約型プロジェクトへと電力会社を誘導することがよくあります。

価格が変動する理由

電気料金は非常に変動しやすいことで有名ですが、その理由は季節的な需要だけではありません。

燃料費：米国のほとんどの市場では、依然として天然ガスが限界価格を決定づけています。ニューイングランドの寒波やテキサスの熱波は、数時間で価格を急騰させる可能性があります。

天候：極端な気象条件により、電力系統の限界に達する頻度が高まります。ERCOTでは、供給不足が短時間発生した場合でも、希少性価格メカニズムによって大幅な価格上昇が発生する可能性があります。

インフラのボトルネック：送電線の混雑と地域間の相互接続の弱さが市場を孤立させています。混雑料金制度は、他の地域で発電量が豊富であっても、地域によっては料金を引き上げる可能性があります。

政策設計：容量市場、炭素価格設定、再生可能エネルギーの義務化は、いずれも発電事業者の入札と公益事業のコスト回収に影響を与えます。脱炭素化を加速させる政策は、長期的な節約効果をもたらす前に、短期的なコストを上昇させる可能性があります。

市場構造：垂直統合型の公益事業はより安定した価格を提供しますが、競争が不足しています。規制緩和された小売市場は選択肢を提供しますが、消費者は卸売価格の変動に晒され、効果的なヘッジ手段がない場合が多くあります。

さまざまな市場からの教訓

電力市場は危機時にその真の姿を現します。3つの例は、設計と燃料への依存度がいかに大きく異なる結果をもたらすかを示しています。

テキサス州（ERCOT）：規制緩和による希少価格設定

2021年の冬の嵐「ウリ」は、ERCOTの脆弱性を露呈しました。他州との連系線がほとんどなく、容量市場も存在しないため、ERCOTは希少性に基づく価格設定に頼って発電機を稼働させていました。卸売価格は1MWhあたり9,000ドルに急騰し、数十社の小売業者が破産し、消費者は遡及的な料金支払いを強いられました。柔軟な資産保有者は巨額の利益を上げました。その後、議員たちは改革を議論してきましたが、市場の自由と信頼性の間の根本的なトレードオフは依然として残っています。

カリフォルニア（CAISO）：再生可能エネルギー、山火事、そしてリスク

カリフォルニア州の積極的な再生可能エネルギー導入は、特異なダイナミクスを生み出しました。日中の太陽光発電の余剰電力は卸売価格をマイナスに押し下げますが、夕方のピーク時には急騰します。さらに、PG&Eの2019年の破綻で明らかになった山火事関連債務も加わり、小売価格は全米でも最高水準となっています。時間帯別料金制やデマンドレスポンス・プログラムはピーク時の平滑化を目指していますが、依然として不安定な状況が続いています。投資家はイノベーションの機会を見出していますが、規制や気候変動のリスクも高いと見ています。

ニューイングランド（ISO-NE）：ガス制約と冬の価格高騰

革新的なエネルギー政策にもかかわらず、ニューイングランドは冬季に天然ガスに大きく依存しています。パイプラインが限られているため、国際価格で輸入LNGに頼らざるを得ず、寒波時には価格が急騰する可能性があります。容量市場はある程度の緩衝材となりますが、価格ショックは依然として発生します。2022年1月には、十分な発電容量があるにもかかわらず、卸売価格は1MWhあたり200ドルを超えました。これは、発電ではなく燃料の物流が制約要因となり得ることを浮き彫りにしています。

勝者と敗者

電気料金の設定は単なるコスト回収ではなく、プレーヤー間の価値の移転です。

受賞者:

公益事業: 規制された州では、電力網のアップグレード、送電網の拡張、スマート メーターなど、資本プロジェクトで保証された収益が得られます。

独立系生産者: 柔軟なガス発電所とバッテリー貯蔵資産は、ボラティリティから莫大な利益を得ます。

インフラ投資家：年金基金からプライベートエクイティまで、彼らは送電線や再生可能エネルギーから、多くの場合インフレに連動した安定した収益を得ています。その資金は、消費者によって調達されていますが、消費者は自分のお金がどこに行くのか分かっていないかもしれません。

敗者:

消費者：変動の矢面に立たされるのは家計です。ヘッジ手段がないため、燃料ショックや政策ショックの影響を受けやすい状況にあります。大規模産業は、オンサイト発電、デマンドレスポンス、長期契約によってより有利な状況にあります。

政策立案者は、経済性、信頼性、そして脱炭素化のバランスを取らなければなりません。改革が停滞したり、インフラ整備が遅れたりすれば、政治的な代償を払うことになります。

コントロールの幻想

電気料金は単純に需要と供給を反映していると考えがちですが、現実ははるかに複雑で、調整されています。燃料市場から規制当局に至るまで、システムは複雑に絡み合っています。消費者は電気料金を支払っていると考えていますが、同時にインフラプロジェクト、政策目標、そして投資家のリターンにも資金を提供しているのです。

投資家にとっての教訓は明白だ。勝者とは、コスト回収が保証された資産を見つけ出し、規制の変化を予測し、ボラティリティをヘッジする「ダンス」を理解している者だ。それ以外の人々にとって、電力価格は依然として変動目標のままである。

電気料金は強制されるものではなく、交渉によって決定されます。そして、交渉のテーブルには多くの関係者がいます。

銅価格は木曜の取引で下落し、世界最大の銅消費国である中国からの供給増加を背景に上海先物取引所で１週間以上ぶりの安値を記録し、下げ幅を拡大した。

ロイター通信によると、上海先物取引所で最も取引が活発な銅先物は、心理的重要水準である1トン当たり8万元（1万1256.51ドル）を下回り、1.35%安の1トン当たり7万9600元となった。

ロンドン金属取引所で最も取引が活発な銅先物は、水曜日に2週間ぶりの安値9,925ドルを付けた後、木曜の取引では0.4％下落し、1トンあたり9,960.50ドルとなった。

これは、中国の精錬銅生産量が8月に前年同月比15％増加し、過去最高に近づいたことが公式データで示されたことを受けたもの。

一方、米ドル指数は、最高97.6ポイント、最低96.8ポイントに達した後、15時28分GMT時点で0.6％上昇し、97.4ポイントとなった。

米国市場では、12月銅先物はGMT15時18分時点で0.8%下落し、1ポンドあたり4.59ドルとなった。

ビットコインは木曜日に上昇し、連邦準備制度理事会が9か月ぶりに金利を25ベーシスポイント引き下げたことを受けて上昇を続けた。

世界最大のデジタル通貨は、8月17日以来の高値となる11万7000ドル（8万5840ポンド）を超え、1週間続いた横ばい傾向に終止符を打ち、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策がより緩和的な方向に転換したことを受けて、デジタル資産市場全体の価格を押し上げた。

投資家らは、来年中に金融緩和のペースを加速させる可能性を示唆したパウエルFRB議長の発言を精査した。

連邦公開市場委員会（FOMC）は11対1で25ベーシスポイントの利下げを承認した一方、トランプ大統領の盟友であるスティーブン・ミラン氏は反対票を投じ、0.5％ポイントの大幅な利下げを求めた。連邦準備制度理事会（FRB）の最新予測では、年内にさらに2回の利下げが実施されると予想されており、12月までにフェデラルファンド（FF）金利の目標レンジは3.50％～3.75％となる可能性がある。

10月は歴史的にビットコインにとって好調な月であった

暗号通貨投資家は、この時期にビットコインを支える季節的なパターンを指摘した。

投資家で起業家のラーク・デイビス氏は、プラットフォームXに次のように投稿した。「2020年以降、毎年9月のFRB会合（2022年の暴落時を除く）は、ビットコインの大幅な上昇の道筋を示してきた。これはFRBの決定自体というよりは、季節性によるものだ。上昇局面は現実だ。」

イーサリアム（ETH-USD）は過去24時間で1%上昇したものの、4週間連続で4,900ドルを下回るレンジ内で推移しています。主要通貨も上昇し、ドージコイン（DOGE-USD）とバイナンスのBNBコイン（BNB-EUR）は4%以上上昇し、XRP（XRP-USD）は強気なテクニカルブレイクアウトを受けて約3%上昇しました。ソラナ（SOL）も約4%上昇し、一時245ドルを突破しました。これは、CMEグループが10月13日にSOLとXRPのオプション取引を開始するという計画に対する楽観的な見方の高まりを背景に、機関投資家の参加拡大につながるとみられています。

連邦準備制度理事会の決定の影響に対する懸念

しかしながら、すべての観測者が、今回の利下げが必ずしも暗号通貨市場に利益をもたらすと確信しているわけではない。

ケイトー研究所の研究員、ジャイ・ケディア氏は、「労働市場の弱さが連邦公開市場委員会（FOMC）に利下げを決断させた要因だが、この決定は必ずしも好ましいものではない。特にインフレ率がFRBの目標である2%を依然として大きく上回っている状況ではなおさらだ。金融政策のルールでは、金利を据え置くか、あるいはわずかに引き上げるべきだと考えられていただろう」と述べた。

シグナム銀行の投資責任者であるファビアン・ドリ氏は、現状の複雑さについて警告を発した。「根本的なダイナミクスは依然として複雑です。米国の労働市場は弱体化していますが、インフレ率は依然として低迷しており、最近のPMIデータは企業活動の新たな加速を示唆しています。同時に、生産者物価指数は再び低下しており、矛盾したシグナルを生み出しています。」

木曜日、トレーダーらが連邦準備制度理事会（FRB）の利下げと米国経済の減速に対する根強い懸念を比較検討したため、原油価格は下落した。

ブレント原油先物は、GMT午前9時37分時点で30セント（0.4%）下落し、1バレル67.65ドルとなった。米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は30セント（0.5%）下落し、1バレル63.75ドルとなった。

米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日に政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、労働市場の弱さの兆候を受け、年内を通して借入コストを段階的に引き下げ続けることを示唆した。借入コストの低下は通常、原油需要と価格を支える要因となる。

クウェートの石油大臣タレク・アルルーミ氏は、FRBの動きを受けて、特にアジア市場からの原油需要が増加すると予想していると述べた。

しかし、他のアナリストは、金利上昇の持続性については懐疑的だ。オニキス・キャピタル・グループのマネージング・ディレクター、ホルヘ・モンテペケ氏は、「FRBが今この決定を下したのは、経済が明らかに減速しているからだ。FRBは成長回復を目指している」と述べた。

ＦＲＢのジェローム・パウエル議長は、インフレ圧力は依然として監視・管理する必要があるものの、労働市場リスクはインフレリスクに比べて高まっていると指摘した。

市場はまた、世界最大の石油消費国である米国の供給過剰と燃料需要の低迷によっても圧迫された。

エネルギー情報局（EIA）のデータによると、先週の米国原油在庫は、純輸入が過去最低を記録し、輸出が約2年ぶりの高水準に達したことを受けて大幅に減少した。しかし、留出油在庫は400万バレル増加し、100万バレル増加との予想を大きく上回った。これにより、米国市場における需要への懸念が高まり、価格の重しとなった。